Y-aura-t-il un atterrissage ?

« Il y a trois éléments clés en jeu. Le premier est le risque géopolitique, qui s'accroît et provoque une certaine nervosité générale », explique M. Adatia, qui partage les fonctions de gestionnaire principal avec Jeff Elliott, directeur général et directeur de portefeuille, Actions mondiales, et Marchello Holditch, directeur général et directeur de portefeuille, Solutions d’investissement multiactif. « Le deuxième problème est que l'inflation reste relativement stable. Cela pose des problèmes quant à l'évolution des taux d'intérêt. Nous avons déjà vu une prévision de six baisses de taux potentielles au début de l'année, réduite à une ou deux baisses de taux, du côté de la Réserve fédérale ».

Signes de faiblesse du marché du travail

Le troisième facteur concerne la situation de l'emploi. « Bien qu'il soit encore solide, certains signes de faiblesse apparaissent. Qu'il s'agisse des intentions d'embauche ou même des commentaires des chefs d'entreprise sur leurs projets, ou de l'impact sur les consommateurs, qui pourraient réajuster la façon dont ils dépensent leur argent », explique M. Adatia, un vétéran de 31 ans dans le secteur qui, avant de rejoindre BMO en 2021, était chef des placements à Placements mondiaux Sun Life et à Investissements Russell Canada. « Je ne dis pas que les signes de l'emploi sont faibles. Mais ils sont moins forts qu'il y a 12 mois. À l'époque, les consommateurs disposaient de beaucoup d'économies excédentaires qu'ils avaient accumulées pendant la pandémie. Aujourd'hui, ils sont en train d'épuiser cette épargne. Aujourd'hui, seul le quintile supérieur de 20 % dispose encore d'une épargne excédentaire. Ce que l'on constate aujourd'hui, c'est que l'on dépense plus d'argent avec des dettes qu'avec de l'argent liquide. Cela aura une incidence sur la manière dont vous dépenserez ce dollar supplémentaire à l'avenir », déclare-t-il, ajoutant que si les pertes d'emploi ne sont pas encore préoccupantes, le marché de l'emploi est moins attrayant car il y a moins d'offres d'emploi qu'il y a un an.

En ce qui concerne les marchés, la crainte est que si les taux d'intérêt ne baissent pas, comme prévu, les valorisations doivent s'ajuster. « Les valorisations ne sont pas liées à l'environnement actuel des taux d'intérêt. On observe un peu plus de volatilité et un recul. À cela s'ajoutent les risques géopolitiques », explique M. Adatia.

Et s'il n'y avait pas d’atterrissage   

Entre-temps, le discours sur la récession s'est dissipé et de plus en plus de gens croient qu'il existe un scénario sans atterrissage. « C'est une bonne chose, car on peut encore avoir de la croissance, une inflation potentiellement maîtrisée et des baisses de taux », observe M. Adatia, qui travaille au sein d'une équipe de plus de 100 analystes et gestionnaires de portefeuille (dont 35 sont directement impliqués dans le fonds par le biais de l'analyse macroéconomique et de la sélection des titres). « Une récession brutale est pratiquement exclue. Ce qui compte désormais, c'est le retard et la diminution des baisses de taux attendues. C'est ce qui est à l'origine de l'angoisse que l'on constate. »

En ce qui concerne les bénéfices des entreprises, qui annoncent souvent l'orientation du marché, Jeff Elliott, spécialiste des soins de santé, note qu'ils ont été plutôt bons. « Les bénéfices sont également liés à l'inflation et aux taux d'intérêt. La capacité à augmenter les prix n'est pas aussi forte qu'il y a un an. Certains des leviers permettant d'augmenter les ventes ne sont plus ce qu'ils étaient », déclare M. Elliott, un vétéran de 20 ans dans le secteur qui a travaillé auparavant chez CI Global Asset Management. « Mais les bénéfices sont encore largement au rendez-vous, car les entreprises gèrent leurs coûts. Ce que l'on constate, c'est qu'il y a un équilibre entre une capacité réduite à prendre les prix, une croissance modérée, et la difficulté à réduire les coûts de certains intrants importants, si l'inflation reste élevée. Tout revient à l'inflation et aux taux d'intérêt dans une certaine mesure. Cela dépend des entreprises et, en tant que gestionnaires de fonds, nous recherchons celles qui sont capables d'équilibrer les choses et de produire des résultats.

Les actions n'ont pas encore actualisé de rabais sur les taux d'intérêt

En revanche, M. Adatia s'inquiète de la réaction du marché si les baisses de taux ne se concrétisent pas cette année. « Ils devront baisser ces valorisations. C'est un risque certain », déclare M. Adatia. Deuxièmement, il souligne les risques géopolitiques liés aux conflits entre l'Ukraine et la Russie et entre l'Iran et Israël. Mais ces risques peuvent changer, selon que Joe Biden ou Donald Trump remporte l'élection présidentielle américaine. "Il y a, en fait, beaucoup d'autres élections cette année qui pourraient changer la dynamique des risques géopolitiques. Cela affectera le profil de croissance de nombreuses entreprises. Il est également possible que les dépenses de consommation changent. Les gens vont-ils commencer à se serrer la ceinture ? Cela pourrait avoir un impact sur la croissance et sur certaines parties des marchés. Mais il s'agit là d'un domaine où le risque est moindre. Les deux autres sont plus risqués.

Jusqu'à présent, le fonds BMO Fonds mondial d’actions, série F a réussi à tirer le meilleur parti d'un environnement difficile. Depuis le début de l'année (24 avril), le fonds a dégagé un rendement de 12,48 %, contre 7,30 % pour la catégorie des actions mondiales. Il s'est également bien comporté sur les périodes de trois et cinq ans. Le fonds a enregistré des rendements annualisés de 9,75 % et 10,37 %. En revanche, la catégorie a enregistré des rendements annualisés de 4,78 % et 7,71 %.

Comprendre la situation macroéconomique est un élément essentiel de la gestion du fonds, explique Adatia. « Nous essayons de comprendre où se trouvent les opportunités, car dans chaque scénario il y a des gagnants et des perdants, et nous devons être conscients des risques. Cette vision macroéconomique est partagée avec nos spécialistes sectoriels mondiaux, qui l'utilisent pour évaluer les meilleurs noms à détenir ou à éviter, grâce à une analyse approfondie. »

Une approche globale pour la sélection des titres

M. Elliott affirme que le groupe s'appuie sur un modèle distinctif puisque sept équipes d'experts sectoriels proposent des noms pour le portefeuille. « La vision macroéconomique est un élément important pour nous. Nous prenons ces informations et les traduisons pour saisir les meilleures opportunités au sein de chaque secteur. Nous sommes très dépendants de la vision macroéconomique », explique M. Elliott, titulaire d'un MBA de la Richard Ivey School of Business et d'un doctorat en biologie moléculaire et biochimie de l'université Simon Fraser. M. Elliott note qu'environ 80 à 90 % des rendements du fonds proviennent de la sélection des actions individuelles, et les 10 à 20 % restants de la partie macro du processus. Il s'agit essentiellement d'un exercice consistant à privilégier un secteur plutôt qu'un autre. Par exemple, le secteur de la santé pourrait être un enjeu important à l'approche des élections américaines. « Nous pouvons être légèrement sous-pondérés si nécessaire. C'est grâce à cette approche - une excellente sélection de titres et des analyses macroéconomiques - que nous avons obtenu de si bons résultats au cours des dernières années. »

En outre, il note qu'il ne s'agit pas d'adopter une approche axée sur la valeur ou la croissance. « Il s'agit d'utiliser le bon outil. Ce qui est important pour une action du secteur des services financiers ne l'est pas pour une action du secteur de la technologie. Cette année, nos sept équipes sectorielles ont toutes surperformé leurs indices de référence. Le fait est que nous voulons avoir les bonnes actions dans chaque secteur, quelle que soit la situation du marché. Notre philosophie n'est pas axée sur la valeur ou la croissance, ni sur une orientation particulière au niveau du portefeuille », explique M. Elliott. « Nous voulons prendre ce que le marché nous donne et choisir les meilleures actions dans ce cadre. C'est la recette secrète du processus ».

Les meilleurs choix d'actions mondiales

D'un point de vue sectoriel, et en date du 25 avril, la technologie est la plus grande pondération du fonds avec 23,0 %, suivie par les valeurs financières avec 15,8 %, la santé avec 12,3 % et la consommation discrétionnaire avec 11,4 %. L'orientation vers la technologie se reflète dans le fait que six des dix premiers noms sont des sociétés technologiques, telles que NVIDIA Corp (NVDA), Microsoft Corp (MSFT) et Meta Platforms Inc (META).

Gérant un portefeuille d'environ 70 titres, M. Elliott met en avant Boston Scientific Corp. (BSX), une société de technologie médicale qui se concentre sur les produits cardio-vasculaires, mais qui produit également des équipements pour la chirurgie et les affections neurologiques. « Elle dispose de technologies réellement innovantes, notamment Farapulse, un système utilisé pour l'ablation par champ pulsé et la fibrillation auriculaire. Cette nouvelle technologie permet essentiellement d'éliminer les cellules en court-circuit à l'origine de l'arythmie, tout en épargnant les autres tissus cardiaques. Elle a été approuvée en janvier et son lancement a été fulgurant. Nous sommes très positifs à l'égard de Boston Scientific. »

L'action se négocie à 73 $US, contre 58 $US au début de l'année. L'action se négocie à un taux élevé de 28 fois les bénéfices de 2025. Mais M. Elliott note que le taux de croissance organique de l'entreprise est très élevé. « Il s'agit sans aucun doute d'un titre de croissance. Nous avons vu un pipeline et une grande opportunité de marché, et l'équipe de direction est excellente. »

Un autre choix, Bawag Group AG (BG), est une banque autrichienne qui exerce ses activités en Europe occidentale. « C'est l'une des banques les plus efficaces et les mieux gérées d'Europe, avec un rendement de 25 % sur les fonds propres tangibles l'année dernière. Il n'y a pas beaucoup d'opportunités de croissance des prêts en ce moment », explique M. Elliott. Mais les dirigeants sont excellents en matière d’allocation du capital et ont procédé à des rachats d'actions et à des acquisitions dites complémentaires. Ils ont été en mesure de continuer à générer du capital et à le restituer aux actionnaires. »

L'action se négocie à 57,50 euros (83,40 dollars), soit environ 6,5 fois les bénéfices de 2024. Elle génère également un rendement du dividende de 8,7 %.

« Cela montre bien que nous ne recherchons pas des titres de valeur ou des titres de croissance », explique M. Elliott, qui note que la vision macroéconomique est totalement différente pour les deux titres. « Nous recherchons des valeurs qui fonctionnent dans leur secteur. Boston Scientific a un historique et un portefeuille de produits formidables et va se développer. Bawag est une banque bien gérée, avec une évaluation bon marché et un flux de trésorerie important. Nous pouvons donc aussi en tirer profit ».